Display MoreMilan Horvat je na LinkedInu objavio post o Spanu i okačio analizu Hrvoja Serdarušića
SPAN je u fazi snažnog rasta prihoda, ali važnije od samog rasta jest činjenica da mu prihodi rastu brže od ključnih operativnih troškova, što upućuje na postupni razvoj operativne poluge. Bitno je istaknuti da je SPAN povećao operativnu dobit (EBIT) više od samog povećanja prihoda što znači da SPAN uspijeva kontrolirati razinu troškova i time znatnije uvećavati svoju dobit samim povećanjem prihoda, što je tipična karakteristika uspješnih kompanija u IT industriji.
Sažeto, SPAN-ov poslovni model stvara vrijednosti kroz:
- rast prihoda uz kontrolu kapitalne intenzivnosti,
- postupno jačanje operativne poluge kroz više razdoblja,
- sposobnost generiranja pozitivnog slobodnog novčanog toka (FCF) te
- financijsku disciplinu i optimizaciju bilance.
SPAN djeluje kao pružatelj cjelovitih IT rješenja, kombinirajući projektne aktivnosti sa sve većim udjelom dugoročnih ugovora o održavanju i upravljanim uslugama. Važna karakteristika poslovnog modela im je mješavina projektnih i ponovljivih prihoda. Projektni prihodi omogućuju im rast i širenje baze klijenata, dok im ponovljivi prihodi donose veću stabilnost i boljih novčanih tokova.
Ključni pokazatelj kvalitete poslovanja im je pozitivan i stabilan slobodni novčani tok. SPAN dokazuje sposobnost da rast prihoda pretvara u stvarni novac, što je temelj dugoročne vrijednosti i financijske fleksibilnosti. Operativni novčani tok je pozitivan u svim promatranim godinama, s iznimkom oscilacija povezanih s obrtnim kapitalom. Brojke pogledajte u priloženoj analizi.
Ukupna imovina SPAN-a porasla je s 30,4 milijuna EUR u 2020. godini na 81,2 milijuna EUR u 2024. godini, te 88,7 milijuna EUR u Q3 ove godine. Rast bilance odražava povećani obujam poslovanja, akvizicije i ulaganja u nematerijalnu imovinu te jačanje novčane pozicije nakon emisije obveznica te nije financiran isključivo dugom, već i zadržanom dobiti, što ublažava financijski rizik i podržava stabilnost kapitalne strukture.
U konzervativnom scenariju vrijednost dionice bi mogla vrijediti 59,91 euro. Taj scenarij pretpostavlja sporiji rast uz ograničeno poboljšanje marži.
Bazni scenarij prepostavlja vrijednost dionice od 66,94 eura uz nastavak postojećih trendova sa stabilnim rastom, umjerenim poboljšanjem operativne poluge.
Optimistični scenarij ostvaruje vrijednost dionice od 75,62 eura. Pretpostavlja snažniji rast ponovljivih prihoda te izraženiju operativnu polugu.
Potencijalni doprinos anorganskog rasta (akvizicije) nije razmatran zbog manjka eksplicitnog guidancea od strane Uprave.
Ključna poruka ove scenarijske analize je da će vrijednost SPAN-a biti najosjetljivija na marže i konverziju rasta u slobodni novčani tok, dok je relativno robusna na umjerene promjene diskontne stope. Zato osobno preferiram optimistični scenarij koji uzima multiplu terminalne vrijednosti EV/EBIT u iznosu 11,15 jer u promatranim razdobljima managment Spana pokazuje kako suverno vlada tim procesom te ulazi u novu fazu razvoja.
Autor analize je Hrvoje Serdarušić.
Prosao sam analizu. Bezveze. Stvarno ne znam kome su ovakve analize od koristi.
Span raste preko 20% godišnje u 4 od 5 zadnjih godina i onda u analizi je uopce nema te opcije nego je 15% pretpostavka mega optimisticnog scenarija.
Naravno, nema ni govora da se ista pitalo upravu, a nisu ni uracunati prihodi koji ce doci sa novih trzista.
Cista suhoparna DCF analiza naravno sa hrpom pretpostavki o buducnosti - nist koristi.
Procitao sam nekoliko takvih analiza za SPAN u proslih par godina - sve su bile u krivu.
